|
|
楼主 |
发表于 2018-2-11 18:50:25
|
显示全部楼层
散打投资：普通案例中的大道与熊市的变态级回报（作者：唐朝）! r' |* A9 F8 `3 W9 s8 Q: k) s( t8 r
6 P, ]$ y; M; D7 n 老唐推送的拜节戏说《散打投资12--戏说东坡投资之道》看过没？那是一篇借着东坡词闲聊投资大道的娱乐之作。今天，老唐沿着上篇思路，继续聊聊有关投资之“道”的话题。
0 O+ }6 f/ q7 W6 H8 j
) u, J( \! b( r 话说很多朋友在股市里战战兢兢如履薄冰地生存着，总是担心坐上股价的过山车，没有恰到好处地在低点上车，或者没有恰到好处地在高点下车。那心态，正如东坡词中描述“我欲乘风归去，又恐琼楼玉宇，高处不胜寒”！" ]5 T& k, E B# o8 g: O
! g7 y2 K! X i7 l% |
这种患得患失和恐惧的根本原因，在于头脑中根深蒂固地认为投资回报只能来自于股价上涨。认为不管什么体系，最终都需要依赖牛市变现才能落实投资回报。于是，难免迷信类似“会买的是徒弟，会卖的师傅”之类的伪格言。
3 R0 U, k$ l7 u8 G* J; B/ O
5 h1 ^! g6 [0 o } 在今年5月发表的《散打投资2》一文中，老唐转摘了雪球宁静的冬日兄的一段统计结论，阐述了「能挣钱的资产，就会有资本来争夺。这个争夺会抬高股价，从而降低了你的回报。注意，是其他**者抬高股价，降低了你的回报，而不是提高」理念。当时是在旅途中，凭记忆随手码字，谈的不够细，说服力或许不够强。这几日有点空闲，老唐重新码字堆数据，梳理梳理这个事儿。
/ f+ x: R+ P- m1 Z F# j
* S3 l/ w) `/ g7 Y3 t j 梳理这件事儿，想用数字来阐述5大观点：' g8 m& W/ G8 p$ Y" c' P9 ^
" _- \, z* |! g, H ①长期来看，优秀企业股权的投资回报是最高的，远高于其他投资手段，甚至超过帝都那传奇的房价；
+ R% R! o `9 z& f; {" ^" H1 H ②企业股权投资者，完全可以不依赖牛市变现，也能获得优异回报；
- M [2 F3 a4 }" Q" a- V- z. [% h ③如果企业真实盈利增长，股价不断下跌，投资者将获得难以想象的高回报，高到令人瞠目结舌；$ ~/ o+ u. ]3 J2 @) b1 |, I
④因为资本是逐利的，所以企业真实盈利保持增长的情况下，妄想遇到股价持续下跌的美事，几乎是不可能的。其他资本一定会“逼你”在股价上赚钱；
# F; f) Z4 G3 a ⑤股价只是一个可有可无的影子，投资者要研究和关注的，是企业盈利的质量和增长。只要有盈利的增长，自然会有股价的上涨，经营是因，股价是果，盯住股价是本末倒置。
% i1 @! I8 \( i' z* U f
' X" r! U5 c* `! \3 }3 ?; [ 以上观点，可能比较反直觉。本文不玩虚的，数据说话。
/ U9 |$ A( X" @! K" o# U% n9 h# ? " u7 m: S* g/ M8 ^% L
强调：本文框架源于宁静的冬日兄2015年的一个老帖，老唐只是补充数据，并将其中的道理阐述的更直白更透彻一些，原创算宁静兄的。
: G8 A, s0 a3 F ( i+ g9 E K' T2 \0 f8 h
之所以依然拿泸州老窖说事儿，除了相对熟悉之外，还有这么三点原因：1 H) D T* t' S: N1 ~4 D3 z8 [
4 x) H9 d: K2 V" P- {2 z+ v" s
其一是因为泸州老窖上市比较早，至今有23年，相比茅台海康海天格力等上市较晚的优秀企业，数据更丰富，更利于展示；
3 b( c: A5 n I8 { 其二，若拿老唐最熟悉的茅台数据说事儿，容易被怼“茅台是独一无二的顶级企业，没有代表性”，而泸州老窖这家企业，市场同类竞争对手多，企业经营动荡大，在上市公司中并不算顶好类，最多算是中等偏上，有代表性；! P' Z+ s! r( B6 e4 T
其三是因为老窖股价波幅比较大。上市至今，仅腰斩以上的跌幅至少有7次以上，平均每三年腰斩一次，堪称完美过山车。
3 w9 g2 K' d5 }$ W
4 B- ~ G! p- g, _' A 说泸州老窖经营情况不算优秀，可以直接引用宁静兄原帖的一段陈述：5 f& t& \/ W* d+ F5 `1 r$ d
3 z/ h0 r0 ^3 N4 H! I8 Q 过去二十年这个公司管理得可以说是相当的垃圾，第一届的郭董居然突发奇想要把“名酒”做成“民酒”，硬生生就把这个当初比五粮液还高端的品牌砸掉了。
& \" d# N& B' ^$ ~% K" W% c. q9 j$ ~! n, L, R2 v) o
第二届的袁董，表面上总算是推出了一个1573，但市场根本没有真正做起来，反倒是乱搞贴牌挺来劲，把中低端也做砸了。. a6 ]; C9 h! g. b: O
2 j+ W# }$ m9 i% o/ x 第三届的谢董，张总过去几年做得有多乱大家应该很了解，不用多说。总之，现在老窖不仅被第一梯队的贵州茅台 ，五粮液越甩越远，甚至利润水平都掉到了洋河股份的三分之一。# K$ N6 E9 p! J U/ X" ?/ o
4 m' \2 a e/ }6 F- I3 F 闲话不表，言归正传。- M5 t3 \# e2 |6 N) K% G
3 `5 u; \+ s/ }, b 泸州老窖1994年5月9日上市，上市当日开盘价9元，全年最低价5.7元，最高价格21.2元。假设你在1994年9月投入20万，在20元的天价位置买入1万股，买入后一个月时间，股价就跌至10.50元，这买入点够黑的吧！
+ \& [% S6 D7 u+ Y' ~5 W! G4 I7 B& U* K6 I6 c9 e) `
——不要忙着感叹1994年没有20万巨款，你可以将其缩小为2万或0.2万，结论一样。此处使用20万的假设，是为了后面方便与买房的投资回报做比较。; _4 T& a" K4 k8 u# }
3 s% Z" N/ M* D 现在来假设，你买入后持有不动至今，既没有在76.6元逃掉大顶，也没有在3.1元抄到大底。简单说，就是你完全忘记了股价的波动，满仓经历了所有的腰斩。你所做的，只是在每年收到分红时，直接按照当时股价无脑买入。
) ^/ m+ P" ?2 U3 z% m _, Q, ^. q9 m) D! {+ T* g. F
为方便计算，老唐假设年度分红送转均在次年6月30日当日到账，中期分红送转均在当年12月30日到账，买入一律以当天收盘价格成交。同时，保守起见，红利税一律按照10%假设（实际现在持有超过1年免税），而买入股票的交易税费则按照0.5%计算（实际印花税0.3%，交易佣金一般在0.03%）。
9 S3 v6 @# R, U8 p! N) {, x% D! l % U+ e! K- O% i9 w: w
将历年分红送转数据录入excel，并统计年度及半年度收盘价后，得出下表。图表数据量大，看不清楚的可以跳过图表看文字即可，不影响阅读。
: x- X- x; p! q% u* R0 ]. O& }% {3 m8 ^
Z# ]; S8 b5 S8 S) A; J9 A% e5 u0 p j1 m! w/ e
$ ~/ a( z" o- J$ N& r$ Y; F; A
. t% c& C9 U7 ^
经计算，至今你持有208570股泸州老窖，按照2017年9月底收盘价56.1元计算，当前市值1170万元，23年年化回报19.35%——1170万，已经包含了全部分红在内，其中最近的2016年税后分红是17.7万元。6 n+ {' D" T; j; b) y" _* n( s
R; P' C7 V& [0 B- Q
如果我们将回报分解，会发现19.35%的复合增长中，企业净利润增长贡献了至少17.31%，剩余约2%为市盈率提升贡献。这个17.31%是这样计算的，假设2017年净利润为22.83亿，即今年上半年净利润14.67亿+去年下半年净利润8.15亿（实际今年下半年净利润基本确定会高于去年同期），相比较1994年的0.58亿，年化增长率17.31%。# h9 a- O5 o& q: W4 i
' v8 z' R4 T% I; O: c2 b# C. c
% t. d# ]+ I1 E* \+ x4 m
0 T' T7 s1 {4 W& Y
$ W0 ~2 X4 r% S) D" w( X2 }2 L& L 买买买，买了以后股价要是一直跌怎么办？现在，让我们模拟一场头脑风暴：假设你买入后就遇到一个长达23年的超级大熊市，泸州老窖今天的股价不是56.1元，而是1元多。为方便计算，老唐直接假设老窖股价每半年匀速下跌5%，现在的收盘价1.12元，其他条件不变。$ S# U3 |; | r9 N7 y* z
+ v5 ~- f" K+ j3 X5 e: D
经历一个持续23年的超级恐怖大熊市，你的20万，究竟会有多糟糕呢？请继续阅读更重要的续篇：今日第二条《散打投资：熊市的变态级回报》，文章将用数据证明两个“骇人听闻”的观点：3 V( ~; o; a- ^' @
: P5 {1 _" r0 ]; T
①如果有幸赶上超级大熊市，你的投资回报率将高到难以想象；
0 A0 F9 y# W! s7 S ②其他投资手段，甚至包括上杠杆按揭北京房产，23年的回报率也低于傻傻持有老窖股权。
?* X4 o' B0 }$ \0 d+ X" I' y' ^$ `* i% T
现在，假设你在1994年9月以20元/股的天价买入1万股泸州老窖，接着就遇到一个长达23年的超级大熊市。泸州老窖一直跌一直跌，今天的股价不是56.1元，而是1元多。
, a1 \" }( G7 K3 S1 z1 Y0 g+ o
2 a p2 U _ V7 p& }! [ Q! t 为方便计算，老唐简单假设老窖股价每半年下跌5%，当前收盘价1.12元，其他条件不变。经历这样一个持续23年的超级恐怖大熊市，你的20万，会有多糟糕呢？（可以跳过图表，直接看结论）1 [' [5 L: a* T$ n) K
- v n* @/ }0 r1 D& y q9 B# ]% M. F+ D* c9 b. y/ R/ ~! P; d; P
. b/ i) @, u6 }4 F( L6 _
5 A- R. ^: v! Y+ ~9 W6 e& @4 S3 I; i" ?2 h# o2 ]* N
结论：
, D& y" V' ]( p* B, q9 z, M- ?0 @( E" m1 U6 B& z/ V, A& P
截止今天，你持有泸州老窖1390万股，当前股价1.12元，对应市值1556万元，年化回报20.84%。比实际股价为56.1元的今天，市值多386万，年化回报高1.49%。3 c, D* M# V: U, e6 C+ d
: T. h1 L* n% Z1 ]( k+ }0 z: x 这不是核心。核心是2016年你收到税后红利738.79万元（若考虑实际税率为0，红利超过800万）。23年前投入20万，现在年收现金红利超过800万。此时，若有人出价1556万元，你会将你的1390万股泸州老窖卖给他吗？老唐打保票，只要你精神正常，铁定会让他看口型：g-u-n滚，三声滚……
+ ^* Y& ]' ^' C+ N) B ) }0 s! B0 X3 ?* Q
更可怕的是，若是股价继续每半年下跌5%，预计不久的将来，你会买光泸州老窖全部股份，将其私有化退市，从而将每年数十亿的净利润装入自己的腰包。: q! W$ L( B t8 U) y$ X, V2 N) J
: s. ?8 {% k' D; [/ [ 实际上，老唐还真模拟过另一个计算，若是每半年股价下跌幅度是10%，其他条件不变，你会在2009年上半年拥有超过10亿股，成为泸州老窖控股股东。并在2014年上半年，买光了泸州老窖所有股份，手头还剩余4亿多分红款没地方花。' ^; v0 S) s4 A" o) E; p% R8 G( w
1 D V: n- W" X3 s+ V 从此，泸州老窖成为你100%持股的全资子公司，每年数十亿净利润全是你的，不存在所谓分红多少的问题。至于市值，只能等每年的福布斯排行榜发布时，留给他们去估算了。! D \ |0 ^0 R7 S
" O: e" @. ]5 E* O4 {9 {7 E- l5 q/ L 上面这假设实在美好的不像真的，事实上，它确实不是真的。这种企业真实盈利增长，而股价一直下跌的情况，不可能在现实中发生。这种变态级的高回报，你永远不要妄想。为什么呢？
8 @) [5 ]. P& a m
# }" e. r+ I% ~: t S 因为资本是逐利的，除你之外的资本一定一定一定一定一定一定一定一定一定会参与**，从而抬高股价，降低你的回报。这是不以人的意志为转移的经济规律——注意，是抬高股价，降低了你的回报。
: H' ?: F8 A& W. Z S2 r) G, h. v
. O5 m3 R$ d3 v/ `, n# w 这就是老唐想说的：投资者真正要关注的，是企业真实盈利的增长，只要它是增长的，股价的波动，只是给你送钱多少的区别。股价上涨导致你的短期回报上升，长期回报下降；股价下跌导致你的短期回报下降，长期回报上升——股价只是一个可有可无的影子，偶然也客串一下送财童子。如果你爱的只是这虚幻的影子，眼泪，将成为你唯一的奢侈，预备唱……！
; R& v; C' a) d) ]4 P4 _$ s
* x6 m m7 s3 ^& l8 a4 R 作为优质企业的股权持有者，毫不矫情地说，内心真的是不欢迎接盘侠到来。然而,无论你怎么不欢迎,他们却一定会来抬高股价,“逼迫你”收下股价上涨的钱。
9 @. v" ?$ W9 v0 q! B1 T4 K
1 f% N! [4 j6 m, ? 投资真正重要的，是寻找未来长期利润增长近似于乃至优于泸州老窖的企业，一个两个三四个，五个六个七八个……
, o' x2 ?" D' Y- R% U! l1 N
8 i5 c7 {" x9 U4 k9 Z/ | 时间是我们最好的朋友，伴随年龄的增长，伴随我们的学习、研究和跟踪，能理解的企业越来越多，所承受的行业性风险越来越小，面临局部过分高估或某些基本面变化时，可腾挪和接力的机会也越来越多。其他的，真心不重要。
; `3 {; Y& L, m9 e" v- W: A# S3 _& H: k4 B9 m
: u2 M. G I3 y$ s6 s
8 U7 S+ v2 A" v$ R# `* c8 b+ x
4 o2 _2 X2 c4 S, o9 O0 R/ ^% D2 j# q4 h0 P+ G \, m$ S4 K2 _
但是，必须泼盆冷水：不要小看了“寻找未来长期利润增长近似于乃至优于泸州老窖的企业”的难度。理解一家企业的商业模式和竞争力所在，并确认其未来利润确定会增长，并不简单。它不是点点鼠标，看几个指标就可以搞定的。它是投资者需要一辈子深入学习的东西，是投资当中最有趣味的部分，也是唐书房日拱一卒的方向。
% ~% @, J. N: P/ _ f* l& t: _) f+ _
" K: F, B9 |' E3 g( ^) h0 N; h -----插条分割线，休息一下被震撼的大脑-----
- t0 W9 j$ ^0 U& v' v2 k3 y" D1 U8 R) ?" r* x3 T' i' @
接着前面说。+ |* p8 s" J3 f- H# @
7 X9 v9 N* D: s2 ~& A
前面谈到了，23年前投入20万买入一家中等偏上资质的企业股权，完全忽略股价波动，通过分红再投入，当前市值为1170万元，23年年化回报为19.35%。若是运气好，股价不断下跌的话，回报率会高到令人瞠目结舌。* R; V* z3 F, |7 o6 t! e( G" D9 p
, b. `! o. I2 N3 h% L7 _7 V9 s 这样的计算，必然会有朋友说，1994年的20万，是一笔巨款，如果投资别的，说不定回报更高！事实真的是这样吗？我们继续看数据。
1 ~1 B2 R2 Z2 {3 V3 c4 O 6 Q; Z6 s l/ q5 `, o4 I( l4 x
在宁静兄的原文里，对比了存款、买黄金和买二三线房产三种情况。这里删掉存款方式——存款实在算不上投资，最近有条“厦门陈女士的1200元，存于1973年，44年过去，本息合计金额2684.04元”新闻，就是存款吞噬财富的优秀案例。这部分直接跳过。
9 l; f5 ~ E( U : @3 A4 c" o/ U, J, ^' k
老唐增加了全款购买北京房产和按揭购买北京房产两种情况，用傻持泸州老窖的回报，分别与购买黄金，购买二三线房产，全款购买北京房产，按揭购买北京房产四种情况做对比。
- F6 M y0 @/ O$ Y : d" K! [9 r F+ [0 v, |9 |
黄金和二三线城市情况，直接拷贝宁静兄的原文（备注，宁静兄原文用的是21.2元最高点买入，即本金是21.2万元，所以数据会和老唐的20万元本金假设有细微差异）：8 ^8 Y2 K$ T7 _5 z0 U9 l
, k) W. c1 o7 E 1.购买黄金：按照当时约112元一克的金价，（21.2万）可以换1.89公斤那么巨大一块。现在金价约248一克，如果把那一大块1.89公斤的黄金卖掉能换回46.87万；
( w0 l8 C3 ]5 n' @3 \ m6 e
( q1 s4 |1 ^6 T% ]3 Q2 s- u! Z' w9 T 2.购买二三线房产。在很多二线城市，这笔钱（21.2万）可以买两套100平米的住房（按800元一平米算，每套再加2万多元的简装修费）。当年月租约400元，2001年以后有比较明显的增长。现在属于老旧房，月租1200吧，两套房二十年算下来租金总体38.4万左右。
. K5 B: J$ u. R' Z) i! P8 |
4 b+ c# s+ k* W: q 房价嘛，最高时可能也到过七八千一平米吧，现在作为老旧房假如要卖可能5000左右。如果卖得出去的话，也就是两套房市值100万，不卖的话，每年可收租金2.4万，相对于黄金或存款，买房还是划算多了。
& U; C- d/ e1 [8 q! X$ `: M: n/ j% T: M2 X9 v: Y
3.如果运气超级好，你把房子买在北京。根据网络资料，1994年北京市刚修好三环，当时房价约4000元/㎡。全款的话，20万大约可以购买并简单装修一个45㎡的三环小套一用于出租。租金数据不详，就按照23年间累计收到的房租及其再投资回报，抵扣期间维修及三到四次简单装修支出后，净剩余100万估算吧。
, W% E- w4 k4 g% I% B
p, ?& ~# E8 c" _+ Y, S5 t _
( _6 i. z, ]/ I/ H7 ?+ J0 C9 V0 J6 V; I9 M2 w: Q
根据网络数据，现在北京三环二手房房价大致是，北三环最贵，6万左右，南三环最便宜，4万出头。我们假设这套23年的老破小，今日可以按照5万/㎡出手，总价225万。加上租金再投资收益100万，合计回报325万，年化收益率12.89%。
8 H3 M! q& f& f# g' g3 W8 U- Z, M* i/ O9 `
4.如果当时更聪明，不仅买的是帝都的房子，而且还是按揭买的，可购买约三倍面积。加上房租，考虑**相关税费，期间的还贷，各项装修维护费用，应该可以变成1000万左右吧！23年50倍，年化回报18.54%。
1 g) g9 j( M4 w 7 a: k# N( e" F- b
傻傻持有一家仅能称得上中等偏上企业的股权，实际年化回报19.35%，终值1170万。如果期间股价下跌，回报率会更高；与此相比，即便是搭上了传奇的帝都房产牛市，如果不使用杠杆，回报不足13%，终值325万；哪怕承担更大风险，使用三倍杠杆，获得终值1000万，回报率也低于不加杠杆的傻持。
+ t+ S' n3 ^% |0 I9 l0 s
, |6 K; H; k9 @' X2 M5 } 数字告诉我们的：优秀股权的投资回报是最高的，远高于其他投资手段，甚至超过了帝都那传奇的房价涨幅。事实上，上市超过20年的企业中，盈利增长水平达到或超越泸州老窖的并不罕见，感兴趣的朋友可以自行统计计算。同样，今天的A股里，未来盈利增长水平，可能超过泸州老窖的也不会少。挖掘和研究这些企业，就是帮助投资者长期盈利的“正事儿”。
! a. N# w7 V/ n9 y) y: I! o3 l* o4 L: c : P: @0 J/ @8 v3 K
不知道这么聊，各位朋友能否彻底理解巴神的「不介意买入股票后股市关闭」的说法？能否打掉部分朋友心中对股价的患得患失心态，真正建立「股票代表企业的一部分」的投资体系基石？
7 s3 f) ~# I6 |6 i( T- X* k1 q
) G. A' S$ y% `& E& F2 H$ ] PS:文末附加一个相关问题。本文谈的是企业盈利增长，且分红再投入情况下的回报，可能会有人继续问：如果企业盈利很多，但一毛不拔拒不分红呢，还会有这样的高回报吗？* `) \, N S- K) K
' n# b$ F/ E+ l- \& C! K% i
这个问题在理论上说，只要企业留存资金的回报率比你本人使用资金的回报率高，不分红将使你的回报更高。因为企业留存净利润及其产生的复利，依然会通过股价体现出来。但要简单明了的厘清这个道理，还是挺不容易的，限于篇幅，以后有合适的机会再说吧！' A% p5 P! }& t% _
) i# C% l6 \) d" G4 H+ A 但幸运的是，这个复杂问题，恰恰好我们有条件忽略它，因为天朝证监会对上市公司分红，尤其是现金分红，有一些规则上的强制要求。我们看到，绝大部分优秀企业，都有股东回报规划，有按年现金分红的计划和历史。我们也可以在选择企业时，有意识地给分红率更多的考虑权重，从而获取分红再投入的回报。 |
|
楼主: lvrihao
[复制链接]
IP卡
狗仔卡
显身卡
发表于 2018-2-10 19:49:18
